加杠杆股票覆盖整车电子电器控制的核心领域

主要从事汽车电子产品业务的大明电子股份有限公司（下称“大明电子”），正在全力冲刺上海证券交易所主板上市。

大明电子实际控制人周明明之弟周招会，在2019年和2021年两次以低于每股净资产价格入股，尤其是2021年底的入股价格远低于同期其他股东。公司这样的安排引发市场的关注。

而基本面方面，2024年大明电子近四分之一收入来自长安汽车；受整车主机厂“年降”政策影响，2021年之后公司毛利率水平显著下降；此外，2025年7月18日公布的招股书仍沿用《美国汽车新闻》2023年度的行业数据，保荐人国泰海通（601211.SH）未更新发行人2024年的行业排名，信息披露时效性受到外界质疑。

近四分之一收入来自长安汽车

公开资料显示，大明电子专业从事汽车车身电子电器控制系统研发、生产和销售，主要产品包括驾驶辅助系统、智能光电系统、座舱中控系统、门窗控制系统和座椅调节系统等，覆盖整车电子电器控制的核心领域。

大明电子与长安汽车、上汽集团、一汽集团、比亚迪、赛力斯、吉利汽车等国内主要自主品牌整车厂商，以及广汽丰田、一汽丰田、长安马自达、上汽大众、上汽通用、东风日产等合资整车厂商建立了长期稳定的合作关系；并成功进入福特汽车、丰田汽车、斯堪尼亚等知名外资品牌的全球供应链体系。

2022年至2024年，大明电子营业收入分别为17.13亿元、21.47亿元、27.27亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.43亿元、1.96亿元、2.79亿元。2024年，长安汽车贡献收入超过6.5亿元，占大明电子当年总收入的24%以上；而在2023年，这一比例曾超过30%，客户集中度风险值得关注。

招股书显示，公司驾驶辅助系统主要配套长安汽车、长安马自达、一汽集团、比亚迪等下游整车厂商的多款车型。2022年度，随着下游整车厂商在新车设计中更多地使用电子驻车总成、启停总成等电子功能件，带动了相关产品销量及收入的提升；同时，随着长安UNI系列、吉利博系、一汽红旗等相关车型的热销，大明电子配套的方向盘控制总成产品销量亦取得较高增长；此外，随着大明电子对新能源汽车市场的深入开拓，组合控制总成产品开始进入长安奔奔、AITO问界系列等新能源车型供应链，进一步丰富了收入来源。

大明电子表示，产品配套车型覆盖长安汽车旗下热门品牌车型，配套车型产量、销量占长安汽车自主品牌乘用车产量、销量比例均超过70%。从产量和销量对比情况来看，主要配套车型市场消化情况良好；从配套车型产销量变动趋势来看，公司主要配套车型的产销量均呈稳定增长趋势。现阶段，大明电子已基本实现汽车车身电子电器控制系统产品类型的全方位覆盖，建立了整车全套车身电子电器控制系统解决方案的定制化集成设计与生产能力。例如在长安汽车旗下部分热门车型的量产中，公司已实现了座舱内车身电子电器控制系统的“全车定制”，进一步巩固了与长安汽车的深度合作。

招股书显示，大明电子副董事长张晓明曾在长安汽车体系内长期任职。张晓明于1985年7月至1991年10月担任重庆长安机器厂技术员；1991年10月至2009年10月担任重庆长安汽车电器有限公司副厂长；1996年1月至2009年10月担任重庆徐港电子有限公司总经理。1998年7月至2014年5月担任长安电器董事。2010年6月至今担任重庆大明总经理；2020年7月至今担任大明电子（重庆）总经理；2019年6月至今担任重庆颂明经理；2022年6月至今担任大明电子副董事长。张晓明以货币形式出资认购大明电子新增注册资本2009.62万元，增资后持股比例为8.25%。

对此，有投行人士向第一财经记者表示，张晓明的长期任职经历，有助于大明电子深入理解长安汽车的需求，不过也引发业内人士对大明电子与长安汽车之间交易公允性的关注。

毛利率之谜

公司招股书称，我国汽车产业总体进入成熟期，下游整车厂商议价能力逐步增强。汽车零部件行业普遍存在价格“年降”的行业惯例，即在一定期间内约定产品的年降价率，产品价格逐年降低。受下游客户价格“年降”政策、销售产品结构变化、汽车零部件材料价格波动以及人工薪酬水平上涨等多重因素影响，2021年至2023年公司综合毛利率有所下降，分别为23.74%、20.91%、20.65%。

而在毛利率分析中，大明电子披露2022年至2024年主营业务毛利率分别为20.57%、20.62%和21.08%。在更早一个版本的招股书中，大明电子披露2020年至2022年综合毛利率分别为25.20%、24.91%、21.89%；主营业务毛利率分别为24.74%、24.49%、21.57%。

上述不同版本的数据存在一定前后不一致的情况，但2021年之后毛利率的确出现了明显下滑。对此，有投行人士向第一财经记者表示，涉及一定的会计政策变更，导致毛利率计算口径出现变化，未来毛利率变化，仍需观察汽车行业“内卷”能否有所缓解。

在《关于大明电子股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核中心意见落实函的回复》中，保荐机构国泰海通证券、申报会计师认为：汽车零部件制造业作为国内产值规模较大的行业，具有一定行业惯例与特点。大明电子处于汽车产业链的中游环节，与下游客户的合作模式与行业常规商业模式相符，与下游客户的合作模式在市场开发阶段具有选择并长期合作优质客户、合作开发老客户新产品并拓展新品类业务的特点；在产品开发阶段具有全产品种类研发经验、反向技术输出、模具配套开发的特点；在批量交付阶段具有寄售与货到验收双结算模式、票据回款比例较高、产品价格年降的特点。

招股书在行业分析方面显示：“目前，欧美日韩等国家和地区在全球汽车零部件行业占据重要地位。根据《美国汽车新闻》（Automotive News）2024年发布的《全球汽车零部件配套供应商百强榜》，日本、美国、德国汽车零部件供应商上榜数分居前三。”招股书也罗列了2023年全球汽车零部件配套供应商。

公开信息显示，2025年6月23日，《美国汽车新闻》（Automotive News）已发布2024全球汽车零部件供应商百强榜。不过，保荐人国泰海通并未在2025年7月18日发布的招股书中更新上述最新的行业数据，信息披露及时性与准确性受到市场质疑。

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